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Original-Research: SYGNIS AG (von GBC AG):
Original-Research: SYGNIS AG – von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu SYGNIS AG
Unternehmen: SYGNIS AG
ISIN: DE000A1RFM03
Anlass der Studie: Research Comment
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker
Übernahme eines weiteren profitablen Unternehmens geplant, Produkte von
Innova ergänzen SYGNIS-Produktpalette perfekt, Akquisitionspreis attraktiv,
Kapitalerhöhung zur Finanzierung geplant
Gemäß Unternehmensmeldung vom 08 Mai 2017 hat die SYGNIS AG mit der
geplanten Akquisition der Innova Biosciences Ltd. (kurz: Innova) den
nächsten Unternehmenserwerb im Blick. Damit soll das anorganische Wachstum
weiter forciert werden. Die Gesellschaft hatte bereits im vergangenen
Geschäftsjahr 2016 die zwischenzeitlich voll integrierten Expedeon Holdings
Ltd. und C.B.S. Scientific Company Inc. erworben und war damit im M&A-
Bereich aktiv. Beide Akquisitionen können als Vorlage für den geplanten
Innova-Erwerb dienen.
Die in Cambridge (UK) ansässige Innova Biosciences Ltd. ist, gemäß eigenen
Angaben, ein führender Anbieter von Produkten aus dem Bereich der
Proteinmarkierung, einem Verfahren, welches für die Proteinmessung von
hoher Bedeutung ist. Darüber hinaus ist die Protein- und DNA-Markierung
(Labeling) ein wichtiger Bestandteil der einzelnen Prozessschritte des NGS
(Next Generation Sequencing) und der Proteinanalyse, woraus die möglichen
Synergieeffekte mit der SYGNIS AG ersichtlich werden. Seit der Expedeon-
und der C.B.S.-Übernahme deckt die SYGNIS AG, neben dem originären
Geschäftsfeld Genomik, auch den Proteomik-Bereich und damit die beiden
wesentlichen Märkte der ‘Life Science’ ab.
Die SYGNIS AG dürfte insbesondere vor dem Hintergrund des forcierten
anorganischen und produktbedingten organischen Wachstums in den kommenden
Geschäftsjahren dynamische Wachstumsraten aufweisen. Gemäß unserer
bisherigen Studie (siehe Researchstudie vom 25.01.2017) rechnen wir mit
einem starken Umsatzwachstum im laufenden Geschäftsjahr 2017 sowie mit dem
unterjährigen Erreichen des Break-Even. Erstmalig dürfte der Break-Even auf
Gesamtjahresbasis im kommenden Geschäftsjahr 2018 erreicht werden. Die
Innova Biosciences Ltd. weist gemäß SYGNIS-Angaben ein jährliches
Umsatzniveau in Höhe von ca. 3,0 Mio. EUR aus und ist bei hohen Margen mit
einem Jahresüberschuss in Höhe von ca. 0,5 Mio. EUR bereits stark
profitabel. Im Geschäftsjahr 2016 dürfte Innova ein Umsatzwachstum von ca.
20 % erzielt haben, was ein Beleg für die dynamische
Unternehmensentwicklung ist. Auch weiterhin soll Innova jährlich mindestens
um 20 % wachsen.
Eckdaten der Transaktion – Gesamtkaufpreis von bis zu 12,8 Mio. EUR
Gemäß aktueller Unternehmensmeldung soll im Zuge der Innova-Transaktion
eine Kapitalerhöhung zur Finanzierung erfolgen. Durch die geplante Ausgabe
von 7,21 Mio. Aktien zu einem Ausgabepreis von 1,38 EUR soll ein
Bruttoemissionserlös in Höhe von bis zu ca. 10,0 Mio. EUR eingeworben
werden. Hieraus soll der geplante Baranteil für die Innova-Aktionäre in
Höhe von 8,0 Mio. EUR bezahlt werden. Darüber hinaus ist es geplant, im
Rahmen einer Sachkapitalerhöhung, weitere 2,0 Mio. SYGNIS-Aktien an die
Innova-Aktionäre auszugeben. Wird bei dieser Sachkapitalerhöhung ein
Ausgabepreis in Höhe von 1,38 EUR je Aktie unterstellt, dann ergibt sich
ein Kaufpreis in Höhe von 10,8 Mio. EUR.
Ein weiterer Bestandteil dieser Transaktionsstruktur ist ein
umsatzbasierter Earn-Out in Höhe von bis zu 1,5 Mio. SYGNIS-Aktien (jeweils
0,75 Mio. SYGNIS-Aktien pro Jahr), welcher den Innova-Altaktionären in den
folgenden beiden Jahren nach der Akquisition zugesprochen wird, sofern das
Wachstumsziel erreicht wird. Somit ergibt sich für die Earn-Out-Komponente
ein Wert in Höhe von ca. 2,0 Mio. EUR und damit liegt der
Gesamterwerbspreis für die Innova Biosciences Ltd. bei 12,8 Mio. EUR.
Bewertung der Transaktion – Im Peer-Group-Vergleich günstig
Bei dem von uns dargestellten Gesamtpreis für die Innova-Akquisition sowie
unter Einbezug der von der SYGNIS AG kommunizierten GuV-Eckdaten ergeben
sich ein Umsatz-Multiple von 4,4 und ein Multiple auf Basis des
Nachsteuerergebnisses in Höhe von 25,3. Beide Werte sind gemäß einem von
uns aufgestellten Peer-Group-Marktvergleich als vergleichsweise günstig
anzusehen und damit ist der Kaufpreis auf dieser Basis als sehr attraktiv
einzustufen. Zumal wir hier eine Stand-Alone-Betrachtung der Innova
vorgenommen haben, unter Auslassen möglicher Synergieeffekte im
Produktions-, Forschungs- und vor allem Vertriebsbereich.
DCF-Bewertung zeigt ebenfalls attraktive Bewertung
Die Attraktivität des Kaufpreises haben wir flankierend hierzu im Rahmen
eines indikativen DCF-Bewertungsmodells der Innova Bioscience Ltd.
bewertet. Zu berücksichtigen ist hierbei, dass uns nur wenige Daten zur
Innova zur Verfügung stehen. Unter der Annahme eines nachhaltigen
Umsatzwachstums in Höhe von 20,00 %, einer konstanten Umsatzrendite in Höhe
von 22,0 % und von Kapitalkosten in Höhe des SYGNIS-Wertes haben wir einen
fairen Unternehmenswert (Basis: 2017) in Höhe von 30,00 Mio. EUR ermittelt.
Auch auf dieser Bewertungsgrundlage stufen wir den Innova-Kaufpreis als
sehr attraktiv ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15111.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,5b,6a,7,10,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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