Nemetschek SE
Original-Research: Nemetschek AG (von Montega AG): Halten
Original-Research: Nemetschek AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Nemetschek AG
Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 06.10.2014
Kursziel: 80,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Alexander Drews
Nemetschek stärkt durch Übernahme Marktposition in den USA
Nemetschek hat am Freitagabend die Übernahme des US-Softwareherstellers
Bluebeam bekannt gegeben. Das Unternehmen ist einer der führenden Anbieter
von PDF-basierten Workflow-Lösungen für digitale Arbeitsprozesse in der
Bauindustrie. Der Kaufpreis liegt bei rund 100 Mio. USD und wird durch
Eigenmittel sowie ein Darlehen finanziert.
Das Hauptprodukt Bluebeam Revu bietet die Möglichkeit, PDF-Dateien aus
diversen Anwendungen zu erstellen, Markups einzufügen und diese mit
verschiedenen Nutzern zu teilen und zu bearbeiten. Hierdurch können alle
Prozesse von der Planung über die Ausschreibung und Bauausführung bis hin
zur Nutzung digital erfasst und die Kollaboration verbessert werden.
Bluebeam adressiert sowohl die Baubranche (74% der Top-US-Bauunternehmen
als Kunden) als auch Versorger, Behörden und Kunden aus den Bereichen Öl
und Gas. Die Nutzeranzahl liegt bei über 650.000. Zum Vergleich, Nemetschek
verfügt über eine Kundenbasis von 300.000 Nutzern.
Bluebeam ist sehr wachstumsstark und bereits jetzt hoch profitabel. In 2013
erzielte das Unternehmen ein Umsatzwachstum von 48% auf 22,4 Mio. USD. Im
ersten Halbjahr 2014 lag der Umsatz bei 16,5 Mio. USD, die EBIT-Marge
betrug 19,4%. Bei einem Kaufpreis von 100 Mio. USD entspricht die Bewertung
von Bluebeam in etwa der von Nemetschek (3x EV/Umsatz, 15x EV/EBIT). Damit
liegt der Übernahmepreis im Rahmen der üblichen Branchenmultiples. Zur
Finanzierung wird Nemetschek ein Darlehen über 60 Mio. Euro zu einem sehr
attraktiven Zinssatz im niedrigen einstelligen Prozentbereich aufnehmen.
Wir gehen davon aus, dass die Akquisition von Bluebeam bereits im laufenden
Jahr einen Umsatzeffekt von rund 4 Mio. Euro im Konzernabschluss von
Nemetschek haben wird (Konsolidierung ab November). Im kommenden Jahr
dürfte der Umsatzbeitrag bei über 30 Mio. Euro liegen. Wir haben daher
unsere Prognosen deutlich angehoben (10-20%). Unklar ist aber, ob der
Kaufpreis ergebniswirksam als PPA erfasst wird und es somit zu hohen
immateriellen Abschreibungen kommen wird, die das EBIT belasten.
Die Übernahme ist u.E. sowohl aus strategischen als auch aus kurzfristigen,
finanziellen Gesichtspunkten sinnvoll. So erschließt sich Nemetschek ein
neues und schnell wachsendes Segment in der AEC-Industrie. Die sehr gute
Marktposition von Bluebeam in den USA dürfte Nemetschek Cross
Selling-Potenziale ermöglichen und die Stellung vom gesamten
Nemetschek-Konzern im US-Markt verbessern. Umgekehrt dürfte Bluebeam durch
Nemetschek seinen Umsatz in Europa schnell ausbauen können. Bisher werden
nur 10% der Umsätze außerhalb Nordamerikas erzielt. Auch vor dem
Hintergrund der sehr attraktiven Finanzierungskonditionen erachten wir die
Übernahme als positiv.
Fazit: Die Übernahme stärkt die weltweite Wettbewerbsposition von
Nemetschek und ist zudem finanziell attraktiv. Nach der Anpassung unserer
Prognosen heben wir das Kursziel auf 80,00 Euro an (alt: 75,00 Euro). Die
sehr guten Perspektiven für Nemetschek in den kommenden Jahren sind u.E.
auf dem aktuellen Kursniveau bereits eingepreist. Wir bestätigen daher
unsere Halten-Empfehlung.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12509.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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