Nemetschek SE
Original-Research: Nemetschek AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek AG – von Montega AG

Aktieneinstufung von Montega AG zu Nemetschek AG

Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 30.04.2013
Kursziel: 46
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Alexander Drews

Nemetschek überzeugt mit starker Profitabilität

Nemetschek hat heute seine Q1 Zahlen veröffentlicht und anschließend in
einer Telefonkonferenz erläutert. Während das Umsatzwachstum mit 5,1% yoy
im Rahmen der Markterwartungen ausgefallen ist, überzeugte Nemetschek durch
eine deutlich verbesserte Profitabilität. Die EBITDA-Marge stieg auf 24,7%
(Q1 2012: 22,5%) und liegt damit über dem mittelfristigen Zielkorridor von
22-24%. Die wichtigsten Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt:

<TABELLE>

Das Umsatzwachstum in Q1 ist hauptsächlich auf gestiegene Erlöse aus
Wartungsverträgen zurückzuführen (+9,1%), die mittlerweile 45,8% des
Konzernumsatzes ausmachen. Die Lizenzumsätze stiegen lediglich um 2% auf
20,5 Mio. Euro. Mittlerweile ist jedoch die Projektpipeline gut gefüllt, so
dass der Vorstand zuversichtlich ist, in den nächsten Quartalen die
Lizenzumsätze steigern zu können. Die deutliche Margenverbesserung
resultiert aus einer höheren Kostendisziplin (rückläufige sbA, moderater
Personalaufbau) und einem überproportionalen Umsatzwachstum des
hochmargigen Multimedia Segments (Umsatz:+15,7%; EBITDA-Marge: 48%).

Letzteres dürfte sich auch in den nächsten Quartalen fortsetzen, da Maxon
gegenwärtig von der stärkeren Wahrnehmung durch die Adobe Kooperation
profitiert. Laut Vorstand erwartet man in 2013 noch keine nennenswerten
direkten Umsatzbeiträge aus der exklusiven Zusammenarbeit. Mittelfristig
bietet jedoch der direkte Zugang zu den 250.000 Adobe After Effects Kunden
ein erhebliches Upsidepotenzial. Zudem sei man mit Adobe in Gesprächen über
weitere Kooperationen.

Fazit: Nemetschek ist es gelungen, trotz eines schwierigen wirtschaftlichen
Umfeldes gut ins neue Jahr zu starten. Insbesondere die positive
Margenentwicklung hat unsere Erwartungen übertroffen. Wir haben daher
unsere Ergebnisprognosen für die kommenden Jahre angehoben (EBITDA: 44,6
Mio. Euro; EBITDA-Marge: 24,0%). Daraus resultiert ein neues Kursziel von
46,00 Euro (zuvor: 45,00 Euro), was einem 2013e Ziel-KGV von 19,6x
entspricht. Als positive Kurstreiber sehen wir die aus unserer Sicht
wahrscheinliche TecDax Aufnahme in diesem Jahr sowie die beschlossene
Kooperation mit Adobe, die mittelfristig auch auf andere Nemetschek
Produkte ausgeweitet werden könnte. Die genauen Auswirkungen dieser
Partnerschaft auf die Umsatz- und Ergebnisentwicklung in den kommenden
Jahren sind derzeit noch wenig visibel. Wir belassen daher die Einstufung
für die Nemetschek Aktie auf Halten.


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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11907.pdf

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