Mensch und Maschine Software SE
Original-Research: Mensch und Maschine Software SE (von GSC Research GmbH): Halten
Original-Research: Mensch und Maschine Software SE – von GSC Research GmbH
Aktieneinstufung von GSC Research GmbH zu Mensch und Maschine Software SE
Unternehmen: Mensch und Maschine Software SE
ISIN: DE0006580806
Anlass der Studie:Halbjahresbericht 2010
Empfehlung: Halten
seit: 02.08.2010
Kursziel: 4,20 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 04.05.2009 von Kaufen auf Halten
Analyst: Klaus Kränzle (CEFA)
Halbjahresbericht zeigt deutliche Stabilisierung
Die Halbjahreszahlen der Mensch und Maschine Software SE (MuM) zeigten nach
unserem Eindruck eine erfreuliche Entwicklung des Geschäftes. Sowohl auf
Umsatz- als auch auf operativer Ertragsebene (EBITDA) entsprach der Bericht
unseren Erwartungen. Positiv werten wir auch die bei den
Ertragskennziffern bestätigte und auf Umsatzebene leicht angehobene
Unternehmens-Guidance. Da wir die erhöhte Umsatzprognose bereits in unseren
bisherigen Schätzungen antizipiert hatten, haben wir diese unverändert
belassen.
Aufgrund der noch einige Jahre laufenden Abschreibungen auf den Kaufpreis
der neu erworbenen Systemhäuser sind die Ergebniskennziffern EBIT und
Jahresüberschuss unseres Erachtens momentan noch nicht geeignet, die
Ertragsstärke der „neuen“ Mensch und Maschine Software SE objektiv
abzubilden.
Der wohl austarierte Zuschnitt des nun auf den drei Säulen Distribution von
Autodesk-CAD-Software, Systemhaus-Geschäft und
MuM-Eigensoftware basierenden Geschäftsmodells zeigt sich unserer Ansicht
nach am besten beim Vergleich der Rohertragsmargen in der
Segmentberichterstattung. Hier liegt das Systemhaus-Geschäft in der Mitte
zwischen den Sparten Distributionund Eigensoftware. Wegen des noch im
Aufbau befindlichen Systemhaus-Geschäfts zeigt sich diese Relation noch
nicht in den nachgelagerten GuV-Stufen. Vorstand Adi Drotleff strebt jedoch
auch hier ähnliche Proportionen wie bei der Rohertragsmarge an.
Bei der Bewertung der MuM-Aktie zeigt sich momentan der Spagat zwischen den
langfristigen guten Perspektiven und der für 2010 im Vergleich zur
Vergangenheit noch relativ niedrigen Ergebniserwartung je Aktie, die unsere
Be-wertung nach unten zieht. Nichtsdestotrotz halten wir es vor
Veröffentlichung der Neunmonatszahlen noch für zu früh, unser
Bewertungsmodell auf das 2011er-EPS umzustellen.
Insofern bleibt unsere Hauptempfehlung für den konservativen Anleger
momentan noch bei „Halten“ mit einem aus bewertungstechnischen Gründen um
30 Cent auf 4,20 Euro erhöhten Kursziel. Der spekulative Investor, der
keinen Zweifel an der Belastbarkeit der 2011er-Schätzung hat und sich schon
jetzt für dieses Szenario positionieren will, sollte bereits zum
gegenwärtigen Zeitpunkt in den Titel einsteigen.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/10577.pdf
Kontakt für Rückfragen
GSC Research GmbH
Immermannstr. 35
40210 Düsseldorf
Tel.: +49 (0) 211 / 17 93 74 – 0
Fax: +49 (0) 211 / 17 93 74 – 44
Email: info@gsc-research.de
Internet: www.gsc-research.de
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