Mensch und Maschine Software SE
Original-Research: Mensch und Maschine Software SE (von GSC Research GmbH): Halten
Original-Research: Mensch und Maschine Software SE – von GSC Research GmbH
Aktieneinstufung von GSC Research GmbH zu Mensch und Maschine Software SE
Unternehmen: Mensch und Maschine Software SE
ISIN: DE0006580806
Anlass der Studie:Erstes Halbjahr 2009
Empfehlung: Halten
seit: 29.07.2009
Kursziel: 3,90 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 04.05.2009 voin Kaufen auf Halten
Analyst: Klaus Kränzle (CEFA)
Halbjahres-Segmentbericht zeigt eine differenzierte Entwicklung
Trotz der Stabilisierung des Geschäftes auf niedrigem Niveau wirkt bei der
Betrachtung der Halbjahreszahlen das schwache erste Quartal 2009 noch nach.
Zudem verstärkte der Effekt, dass sowohl das für Mensch und Maschine
(MuM) traditionell wichtige Auftaktquartal in 2008 als auch das zweite
Quartal noch in eine wirtschaftliche Boomphase fielen, den Basiseffekt beim
Vorjahresvergleich.
Auf Halbjahresebene verzeichnet MuM einen Umsatzrückgang um 29 Prozent auf
85,1 (Vj. 119,6) Mio. Euro. Der Materialaufwand bildete sich im Zuge der
Etablierung der Systemhaussparte mit über einem Drittel auf 59,0 (89,9)
Mio. Euro überproportional zurück. Folgerichtig schrumpfte der Rohertrag
lediglich um 12 Prozent auf 26,1 (29,7) Mio. Euro , so dass sich die
Rohertragsmarge sogar um sechs Punkte auf 31 (25) Prozent verbesserte.
Das operative Ergebnis (EBIT) verschlechterte sich deutlich um 80 Prozent
auf 1,2 (5,8) Mio. Euro. Hier machte sich die „Zangenbewegung“ aus
sinkenden Umsätzen und den um knapp ein Fünftel wegen der Übernahmen auf
15,9 (Vj. 13,4) Mio. Euro gestiegenen Personalkosten negativ bemerkbar. Das
Halbjahresergebnis nach Steuern und Anteilen Dritter verschlechterte sich
um 83 Prozent auf 0,6 (3,7) Mio. Euro, was mit einem Ergebnis je Aktie von
0,05 (0,27) Euro einher ging.
Der Segmentbericht zeigte unserer Meinung nach eine deutlich
differenziertere Entwicklung als die Betrachtung des MuM-Konzerns als
Einheit. Während die Sparte Distribution (von CAD-Fremdsoftware des
Marktführers autodesk) mit voller Wucht die negativen Auswirkungen der
Wirtschaftskrise zu spüren bekam, hielt sich die Sparte der
MuM-Eigensoftware vergleichsweise gut.
Die Anfang 2009 gegründete Systemhaussparte bildete mit einem Außenumsatz
von 15,2 Mio. Euro das zweitgrößte Segment. Mit einer Rohertragsmarge von
39 Prozent ist dieses Geschäftsfeld von der Ertragsstärke wie von
Vor-stand Adi Drotleff angekündigt zwischen der Eigensoftware (ungefähr
90%) und der Fremdsoftware (circa 17%) angesiedelt. In Anbetracht der
gerade begonnen Geschäftstätigkeit und des derzeitigen wirtschaftlichen
Umfeldes halten wir hingegen das operative Ergebnis (EBIT) von minus 0,3
Mio. Euro noch nicht für aussagekräftig. Vorstand Adi Drotleff peilt hier
langfristig eine Marge von 10 Prozent des Umsatzes als Zielgröße an.
Insgesamt sind wir der Meinung, dass der Segmentbericht trotz des auf
absoluter Ebene unbefriedigenden Umsatz- und Ertragsniveaus interessante
Details des neuen Zuschnitts der Mensch und Maschine SE dem Anleger
vermittelt hat.
Momentan dämpft die aktuell in die Peer-Group-Bewertung einfließende
Gewinnsituation des Unternehmens den Kursspielraum nach oben. Auf der
anderen Seite zeigt das DCF-Modell die mit der Drei-Segment-Strategie
verbundenen Gewinn- und Kursspielräume für das Unternehmen bzw. die Aktie
auf. Insofern überraschte es uns nicht, dass die Börse vergleichsweise
gelassen auf das „durchwachsene“ Zahlenwerk von Mensch und Maschine
reagierte und die Aktie im Schlepptau der Veröffentlichung nicht unter
Druck geriet.
Insofern ist es für einen breiten Einstieg in die Aktie aufgrund er
kurzfristigen Gewinnentwicklung noch zu früh. Auf der anderen Seite
können spekulative Investoren, die bereits jetzt auf die auch von uns
erwartete deutliche Erholung des Geschäftes im nächsten Jahr setzen
wollen, bei Kursrücksetzern erste Stücke der MuM-Aktie vergleichsweise
preiswert einsammeln. Insgesamt ist die MuM-Aktie somit für uns momentan
eine solide Halteposition.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/10577.pdf
Kontakt für Rückfragen
GSC Research GmbH
Immermannstr. 35
40210 Düsseldorf
Tel.: +49 (0) 211 / 17 93 74 – 0
Fax: +49 (0) 211 / 17 93 74 – 44
Email: info@gsc-research.de
Internet: www.gsc-research.de
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