Mensch und Maschine Software SE
Original-Research: Mensch und Maschine Software SE (von GSC Research GmbH): Halten
Original-Research: Mensch und Maschine Software SE – von GSC Research GmbH
Aktieneinstufung von GSC Research GmbH zu Mensch und Maschine Software SE
Unternehmen: Mensch und Maschine Software SE
ISIN: DE0006580806
Anlass der Studie:Erstes Quartal 2009 und endgültige Zahlen 2008
Empfehlung: Halten
seit: 04.05.2009
Kursziel: 4,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 04.05.2009 voin Kaufen auf Halten
Analyst: Klaus Kränzle (CEFA)
Q1-Segmentbericht zeigt den neuen Unternehmenszuschnitt in 2009
Obwohl das Auftaktquartal nach unserer Einschätzung erstmals seit langem in
2009 nicht das umsatzstärkste im Jahresverlauf sein wird, zeigte es doch
die Tendenzen des zukünftigen Unternehmenszuschnittes der Mensch und
Maschine SE. Das Segment Distribution blieb trotz eines nahezu halbierten
Umsatzes mit 34,0 (Vj. 60,3) der größte Unternehmensbereich. Neben den
konjunkturbedingten Umsatzverlusten schätzen wir, dass vom Segment
Distribution ca. 6 Mio. Euro Umsatz nun dem neu im Konzern etablierten
Systemgeschäft zugerechnet werden, was den Vergleich etwas verzerrt.
Während die endgültigen Zahlen im Prinzip außer einigen steuerlichen
Sonderbuchungen keine nennenswerten Abweichungen gegenüber den am
Kapitalmarkt schon bekannten vorläufigen Zahlen brachten, haben wir den
ersten Quartalsbericht in der neuen Konzernaufstellung mit großem
Interessen zur Kenntnis genommen.
Während sich die Aussagekraft der Segmentergebnisse wegen der Anlaufkosten
der neuen Systemhaus-Sparte und der konjunkturellen Lage in Grenzen hielt,
lässt doch die relative Umsatzaufteilung schon den neuen Zuschnitt des
MuM-Konzerns erkennen. Die absoluten Zahlen fielen jedoch mit einem
Umsatzrückgang von 28 Prozent und einem EBIT-Minus um 63 Prozent
enttäuschend aus. Wenngleich wir rückläufige Kennzahlen erwartet hatten,
hat uns der Einbruch in seinem Ausmaß trotzdem negativ überrascht.
Wir haben unsere Prognosen für 2009 daher nochmals reduziert und rechnen
letztlich mit einer tieferen Talsohle sowie einer um etwa ein halbes Jahr
nach hinten verschobenen Erholung auf das Vor-Krisen-Niveau. In unsere
Schät-zungen haben wir zudem die bereits eingebauten Annahmen der
Verschiebung von Kosten vom Materialaufwand in die Position Personalaufwand
nochmals einer Feinjustierung unterzogen.
Trotz der Wahl von äußerst vorsichtigen Schätzungsparametern besitzt die
MuM-Aktie unseres Erachtens immer noch Kurspotenzial; allerdings hat sich
dieses durch die zuletzt sehr stabile Kursentwicklung bei gleichzeitig
eingetrübten Perspektiven verkleinert.
Angesichts der sehr guten Marktposition ist das geschätzte KGV von 14,7 auf
Basis des Jahres 2009 aufgrund der für 2010 zu erwartenden deutlichen
Erholung aller Kennzahlen akzeptabel, zumal MuM noch immer eine
(steuerfreie!) Dividendenrendite von über 5 Prozent aufweist.
Viel Luft nach oben sehen wir vorerst jedoch nicht mehr.Wir stufen die
MuM-Aktie daher von Kaufen auf Halten herab und passen unser Kursziel auf
4,00 Euro an. Zusätzlicher Bewertungsspielraum eröffnen kann sich im Fall
einer entgegen unseren Erwartungen schon zeitnah wieder verbesserten
Gewinnsituation und einer Konkretisierung der im zweiten Halbjahr erhofften
Belebung des Geschäfts, die wir aus Vorsichtsgründen nur in Ansätzen in
unseren Prognosen berücksichtigt.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/10577.pdf
Kontakt für Rückfragen
GSC Research GmbH
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40210 Düsseldorf
Tel.: +49 (0) 211 / 17 93 74 – 0
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Internet: www.gsc-research.de
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