Ludwig Beck am Rathauseck-Textilhaus Feldmeier AG
Original-Research: Ludwig Beck AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: Ludwig Beck AG – von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG
Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905
Anlass der Studie: Research Report (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 33,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Matthias Greiffenberger; Cosmin Filker
Fokussierung auf das Stammhaus könnte zu Margenverbesserungen führen; Das
Einzelhandelsgeschäft muss sich weiterhin gegen den Online-Wettbewerb
behaupten
Das Geschäftsjahr 2018 war durch Wetterkapriolen geprägt und so
verzeichnete der Ludwig Beck Konzern einen (Brutto-) Umsatzrückgang um 4,1%
auf 166,08 Mio. € (VJ: 173,21 Mio. €). Durch das vergleichsweise schwache
Einkaufsverhalten im vierten Quartal musste der Konzern am 10.12.2018 die
Umsatz-Guidance auf 165 Mio. € (Vormals: 170-180 Mio. €) anpassen.
Der Umsatzrückgang spiegelte sich im Ergebnis wider und es wurde ein EBIT
in Höhe von 1,95 Mio. € erzielt. Das Ergebnis wurde jedoch negativ durch
einen Sondereffekt beeinflusst. Im Rahmen eines Impairmenttests ergaben
Abschreibungen in Höhe von 2,49 Mio. €.
Durch den neuen Rechnungslegungsstandard IFRS 16 „Leasingverhältnisse“ wird
sich die Bilanzierung von Leasingverhältnissen für Leasingnehmer
grundlegend ändern. Diese trifft auch auf den Ludwig Beck Konzern zu, da
auch Mietverhältnisse unter diesen Rechnungslegungsstandard fallen. IFRS 16
wird maßgebliche Auswirkungen auf die Bilanzierung und Kennzahlen haben und
eine Vergleichbarkeit mit den Vorjahren erschweren. Laut den Planungen des
Managements von Ludwig Beck wird es zu einer deutlichen Verlängerung der
Bilanz kommen, von rund 126 Mio. € auf 296 Mio. €. Entsprechend sollte die
Eigenkapitalquote von 59,9% auf 25,6% stark sinken.
Aktuell befindet sich der Konzern Ludwig Beck in einem Verkaufsprozess, um
die Wormland Gruppe zu veräußern. Die aktuelle Guidance bezieht sich noch
die Wormland Gruppe ein und könnte nach dem Verkauf angepasst werden. Unter
dieser Annahme geht der Vorstand aktuell von Umsatzerlösen auf Konzernebene
in Höhe von 165 bis 170 Mio. € aus. Unseres Erachtens ist das Unternehmen
auch im aktuell herausfordernden Markt in der Lage ein gutes Wachstum zu
erreichen und wir erwarten Umsatzerlöse in Höhe von 169,00 Mio. € im Jahr
2019, bzw. 172,38 Mio. € im Jahr 2020.
Die zukünftige Ergebnisentwicklung wird durch zwei Effekte maßgeblich
beeinflusst, zum einen der mögliche Verkauf der Wormland Gruppe und zum
anderen der neue Rechnungslegungsstandard IFRS 16. Das Management von
Ludwig Beck geht davon aus, dass bedingt durch IFRS 16 der Mietaufwand in
Höhe von 15,8 Mio. € wegfällt im Gegensatz dafür Abschreibungen in Höhe von
14,2 Mio. € sowie ein Zinsaufwand von 3,2 Mio. € hinzukommen. Dies
verändert die Ergebniskennzahlen maßgeblich und so sollte das EBITDA um
15,8 Mio. € ansteigen, das EBIT sich um 1,6 Mio. € erhöhen und das EBT sich
um 1,6 Mio. € verringern. Wir erwarten, dass im laufenden Geschäftsjahr
2019 ein EBIT in Höhe von 6,07 Mio. € erwirtschaftet werden kann, gefolgt
von 7,99 Mio. € in 2020. Diese Effekte aus dem IFRS 16
Rechnungslegungsstandard haben sind nicht cashwirksam und wurden
entsprechend im DCF-Modell bereinigt.
Insgesamt gehen wir von einer operativen Verbesserung aus. Durch die
Impairmenttest-Abschreibungen und das leicht schwächere Jahr 2018 und der
entsprechend konservativen Guidance für das Jahr 2019 haben wir unser
Kursziel auf Basis unseres DCF-Modells von 36,50 € auf 33,50 € angepasst.
Weiterhin liegt der Wert der Immobilie am Marienplatz unseres Erachtens
deutlich über der aktuellen Marktkapitalisierung. Vor dem Hintergrund des
Upsidepotenzials vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17793.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR. Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 10.04.2019 (10:45 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 10.04.2019 (12:00 Uhr)
Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2019
——————-übermittelt durch die EQS Group AG.——————-
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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18
Jul 24
Ludwig Beck am Rathauseck-Textilhaus Feldmeier AG
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