KINGHERO AG
Original-Research: Kinghero AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: Kinghero AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu Kinghero AG
Unternehmen: Kinghero AG
ISIN: DE000A0XFMW8
Anlass der Studie:Researchstudie (IPO)
Empfehlung: Kaufen
seit: 23.07.2010
Kursziel: 24,54 Euro
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Felix Gode, Yiqing Yang
Profil:
Die Kinghero AG ist ein Modeunternehmen, das Freizeit– und
Geschäftskleidung für den chinesischen Markt designed, produziert und
verkauft. Während die Fertigungseinrichtungen in Xiamen (Provinz
Fujian/China) angesiedelt sind, befindet sich der Sitz der deutschen
Holdinggesellschaft in München. Die Marke „Kinghero“ ist in den vergangnen
Jahren zu einer der 10 bekanntesten Herrenbekleidungsmarken Chinas
herangewachsen und hat zahlreiche Auszeichnungen erhalten. Dabei führt
Kinghero die beiden Produktlinien „Kinghero menswear“ für Herrenbekleidung
und die im Jahr 2007 eingeführte Produktlinie „Kinghero womenswear“ für
Damenbekleidung. In der mehr als zwanzigjährigen Geschichte erarbeitete
sich das Unternehmen ein hohes Niveau an Know-how zur chinesischen
Textilindustrie und konnte ein weitläufiges Vertriebsnetzwerk in den
bedeutendsten chinesischen Provinzen und Städten aufbauen. Die Produktion
der Produkte erfolgt durch eine kosteneffiziente Kombination aus interner
Produktion und Outsourcing. Ein hoher Stellenwert wird dem Design und der
Qualität der Produkte eingeräumt, um die Zielgruppe der wachsenden
chinesischen Mittelschicht im Alter zwischen 28 und 45 Jahren optimal
anzusprechen. Insgesamt deckt Kinghero die gesamte Wertschöpfungskette von
Marktforschung bis zum Vertrieb ab.
Fazit:
Nicht nur die chinesische Wirtschaft im Allgemeinen konnte in den
vergangenen Jahren eine starke Dynamik aufweisen, auch der chinesische
Bekleidungsmarkt verzeichnete starke Wachstumsraten. Vor dem Hintergrund
einer anhaltenden Landflucht und steigenden Wohlstandsniveaus, vor allem in
den städtischen Gebieten, stieg gleichzeitig auch die Nachfrage nach
Bekleidung. Vor allem die stark wachsende Mittelschicht in den Städten legt
dabei vermehrt Wert auf qualitativ hochwertige Produkte und ein starkes
Markenimage. Seit dem Jahr 2005 erhöhte sich der Betrag der im Durchschnitt
für Bekleidung ausgegeben wurde von 800 RMB auf beinahe 1.500 RMB.
Bei einem erwarteten durchschnittlichen Wachstum der chinesischen
Volkswirtschaft in den kommenden Jahren von nahe 10 %, sollte sich auch der
Konsumgütermarkt weiter stark entwickeln können. Es ist davon auszugehen,
dass sich der Textil– und Bekleidungsmarkt, wie auch schon in den
Vorjahren, weiterhin überproportional zum Konsumgütermarkt entwickeln wird.
Von der dynamischen Entwicklung der chinesischen Wirtschaft konnte Kinghero
klar profitieren. So wies das Unternehmen in den vergangenen drei
Geschäftsjahren ein durchschnittliches jährliches Wachstum von 42 % auf.
Die zum Marktwachstum deutlich überproportionalen Umsatzsteigerungen sind
neben der Etablierung einer die Herrenmodelinie ergänzende Damenmodelinie
vor allem auch der verstärkten Markenbildung und den Vertriebsanstrengungen
geschuldet.
Gleichzeitig konnte Kinghero die Ergebnisse deutlich steigern. Auch wenn
sinkende Preisniveaus auf dem Bekleidungsmarkt und erhöhte Rohstoffkosten
einen leichten Rückgang der Rohertragsmarge herbeiführten, ermöglichten die
flache Kostenstruktur des Unternehmens sowie die einsetzenden Skaleneffekte
klare EBIT-Steigerungen. Das EBIT lag im GJ 2009 bei 13,29 Mio. €, was
einer Marge von 27,2 % entspricht. Auch netto wurde mit 10,65 Mio. € ein
Ergebnis im zweistelligen Millionenbereich ausgewiesen.
Die kommenden Geschäftsjahre sollten sich indes weiterhin sehr dynamisch
gestalten. Wir gehen davon aus, dass die Geschwindigkeit des Wachstums
weitestgehend beibehalten werden kann. Die Etablierung von landesweiten
Flagship-Stores, Werbekampagnen und die Ausweitung der Vertriebskanäle
sollten diese Tendenz unterstützen. Entsprechend gehen wir davon aus, dass
Umsatzerlöse und Ergebnisse zukünftig weiter gesteigert werden können.
Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen Unternehmenswert für die
Kinghero AG in Höhe von 168,36 Mio. € ermittelt. Dieses Ergebnis wird auch
durch die Peer-Group-Bewertung gestützt, nach welcher sich ein Wert von
177,66 Mio. € ergibt. Bei paritätischer Berücksichtigung beider Werte
ergibt sich ein gemittelter fairer Wert für die Kinghero AG von 173,01 Mio.
€, bzw. 24,54 € pro Aktie, bei einer zugrundegelegten Aktienanzahl von 7,05
Mio. Stück.
Auf dem Bewertungsniveau der oberen Bookbuilding-Spanne von 18,50 € ist die
Kinghero AG mit einem 2010er KGV von 9,0 sowie einem 2011er KGV von 7,4
bewertet. Der Multiplikator EV/EBITDA beträgt 5,0 und 3,9 für die
Geschäftsjahre 2010, respektive 2011. Angesichts der hohen Wachstumsraten
und der guten Profitabilität des Unternehmens schätzen wir die Bewertung
des Unternehmens auf diesem Niveau als sehr günstig ein. Vergleichbaren
Unternehmen, wie z.B. der japanischen Fast Retailing Co. Ltd. oder dem
chinesischen Wettbewerber China Lilang Ltd., werden derzeit doppelt so hohe
KGVs zugestanden.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11076.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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