JDC Group AG
Original-Research: JDC Group AG (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: JDC Group AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu JDC Group AG
Unternehmen: JDC Group AG
ISIN: DE000A0B9N37
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 24.11.2017
Kursziel: 9,30
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Frank Biller, CFA
Q3 mit Umsatz- und Ergebnisverbesserung – Zukauf im Privatkundengeschäft
Die JDC Group hat gestern den Bericht für das Q3 2017 vorgelegt. Die
wesentlichen Kennziffern sind der nachfolgenden Tabelle zu entnehmen.
Darüber hinaus hat das Unternehmen den Erwerb zweier im
Privatkundengeschäft tätigen Unternehmen der ARTUS-Gruppe bekanntgeben.
[Tabelle]
Der Umsatzanstieg in Q3 um 4% basiert auf einer erfreulichen Entwicklung
des Segments Advisory (+15% auf 6,8 Mio. Euro vor Konsolidierung) sowie
einem soliden Zuwachs im Segment Advisortech (+6% auf 14,7 Mio. Euro vor
Konsolidierung). Hier hatten wir mit einer höheren Dynamik gerechnet.
Wesentliche Wachstumstreiber sind in diesem Segment die im vergangenen Jahr
zugekauften Versicherungsvertragsbestände sowie die
Digitalisierungsdienstleistungen. Darüber hinaus wirkte sich die
freundliche Kapitalmarktentwicklung positiv auf die Provisionserlöse im
Fondsgeschäft aus.
Obwohl der Aufwand bereits den Personalaufbau für Kapazitäten zur Betreuung
des kürzlich gewonnen umfangreichen Outsourcing-Auftrages von Albatros
enthielt, konnte die EBITDA-Marge um 1,2 PP verbessert werden. Auf Basis
der ersten 9 Monate ergibt sich eine um 2,5 PP erhöhte EBITDA-Marge. Der
Anstieg beruht im Wesentlichen auf den zugekauften Versicherungsverträgen,
die eine höhere Marge als die für Dritte administrierten Bestände
aufweisen.
Aus dem jüngsten Zukauf von 40.000 Versicherungsverträgen durch den Erwerb
zweier Tochterunternehmen der ARTUS-Gruppe (Assekuranz Herrmann), die im
Privatkundengeschäft tätig sind, dürfte ab 2018 jährlich ein EBITDA in Höhe
von 1,0 Mio Euro resultieren. Da die Bestände bereits von JDC administriert
werden, ist der Aufwand der Übernahme gering. Mit dem Zukauf werden künftig
auch 50 Privatkunden-Berater für die JDC-Gruppe aktiv sein. Wir gehen davon
aus, dass JDC den Zukauf, wie bereits in der Vergangenheit, zu attraktiven
Konditionen (2,5 bis 3,0x jährliche Bestandsprovision) realisieren konnte.
Die Erstkonsolidierung der Unternehmen ist für den Jahresbeginn 2018
vorgesehen.
Die Guidance für das laufende Jahr bestätigte das Unternehmen (EBITDA: 5,0
bis 6,0 Mio. Euro, Umsatz: 85,0 bis 95,0 Mio. Euro) und zeigte sich damit
optimistisch für das vierte Quartal, das wie bereits im Vorjahr wesentliche
Ergebnisbeiträge liefern soll. Aufgrund des etwas stärker als erwartetet
angestiegenen Personalaufwands und der moderateren Dynamik im Segment
Advisortech im vergangenen Quartal, passen wir unsere Prognosen für 2017
allerdings an. Für 2018 ist eine deutliche Umsatz- und Ergebnisverbesserung
visibel. Die erworbenen Aktivitäten im Privatkundengeschäft liefern zwar
keinen zusätzlichen Umsatzbeitrag, da die Verträge bereits administriert
werden, der Zukauf spiegelt sich jedoch in einem deutlich verbesserten
Verhältnis von Umsatz zu Provisionsaufwand wider. Gleichzeitig steigt mit
der Übernahme der Personalaufwand, so dass sich in Summe der
Ergebnisbeitrag von ca. 1,0 Mio. Euro ergeben sollte. Das kürzlich
bekanntgegebene Outsourcing-Mandat von Albatros steuert ab 2018 einen
jährlichen Umsatz von bis zu rund 20,0 Mio. Euro bei. Der Ergebnisbeitrag
dürfte u.E. bei mindestens ca. 1,5 Mio. Euro p.a. liegen. Die Gewinnung
weiterer Outsourcing-Mandate halten wir im kommenden Jahr für
wahrscheinlich. Das Unternehmen prognostiziert vor diesem Hintergrund für
2018 ein Umsatzwachstum von 20%.
Fazit: JDC konnte im dritten Quartal an die positiven Entwicklung der
Vorquartale anknüpfen. Wesentlich für die Gesamtjahresergebnisse ist das
wichtige vierte Quartal. Für 2018 sind deutliche Wachstumsimpulse visibel.
Wir bestätigen bei einem unveränderten Kursziel von 9,30 Euro die
Kaufempfehlung.
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