Mountain Alliance AG
Original-Research: Ecommerce Alliance AG (von GBC AG): KAUFEN
Original-Research: Ecommerce Alliance AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu Ecommerce Alliance AG
Unternehmen: Ecommerce Alliance AG
ISIN: DE000A1C9YW6
Anlass der Studie: Researchstudie (Initial Coverage)
Empfehlung: KAUFEN
Kursziel: 18,00 Euro
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Felix Gode
Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 konnte die Ecommerce Alliance AG (ECAG)
ein Umsatzwachstum in Höhe von 174,7 % aufweisen. Davon wurde der Großteil
organisch erzielt. Auch im 1. HJ 2011 setzte sich die Aufwärtsdynamik
weiterhin fort, mit einem Wachstum um 63,5 %. Dabei war zwar ein Großteil
des Umsatzzuwachses auf die Konsolidierung der Shirtinator AG
zurückzuführen, jedoch lag das organische Wachstum mit rund 25 % noch immer
auf einem sehr hohen Niveau. Zu berücksichtigen ist dabei auch, dass für
die umsatzstärkste Beteiligung Pauldirekt, welche im GJ 2010 rund 50 % der
Konzernumsatzerlöse ausmachte, zu einem hohen Maße das Weihnachtsgeschäft
ein wesentlicher Umsatzfaktor ist. Daher gestaltet sich das 2. HJ
regelmäßig deutlich umsatzstärker als das 1. HJ.
Darauf hin, dass Pauldirekt die Wachstumschancen des Weihnachtsgeschäfts
auch in diesem Jahr gut nutzen kann, deutet die jüngste
Wachstumsfinanzierung. Im August beteiligten sich mit Corporate Finance
Partners und Vorwerk Direct Selling Ventures zwei namhafte Investoren mit
einem mittleren siebenstelligen Betrag. Dieser soll zur Ausweitung der
Mitgliederzahlen und damit der Erhöhung der Umsatzerlöse investiert werden.
Von derzeit 1,3 Mio. Mitgliedern soll die Mitgliederzahl somit auf
Jahressicht auf über 2,0 Mio. ausgebaut werden. Vor dem Hintergrund dieser
Expansionsanstrengungen wird Pauldirekt im GJ 2011 noch einen negativen
EBITDA-Beitrag leisten.
Aber auch bei den weiteren vollkonsolidierten Gesellschaften
Getperformance, Getlogics und Shirtinator ist von weiteren
Umsatzsteigerungen gegenüber dem GJ 2010 auszugehen. Darüber hinaus
arbeiteten diese Gesellschaften bereits im GJ 2010 profitabel. Insgesamt
sollten die Umsatzerlöse im GJ 2011 um 67,3 % auf 32,50 Mio. € gesteigert
werden können. Auch für das GJ 2012 gehen wir von einer weiteren
Umsatzsteigerung um dann 31,5 % auf 42,75 Mio. € aus. Gleichzeitig ist für
2012 das Erreichen der Gewinnschwelle auf EBITDA-Ebene zu erwarten.
Nicht zuletzt ergeben sich auch bei den at-Equity-bilanzierten
Beteiligungen positive Entwicklungen. So konnten jüngst sowohl bei
Pearlfection als auch 52weine Wachstumsfinanzierungen durch namhafte
Kapitalgeber verkündet werden. Während sich die MOUNTAIN SUPER ANGEL AG mit
einem mittleren sechsstelligen Betrag an Pearlfection beteiligte, übernahm
Burda Direkt Services einen Anteil von 51 % an 52weine. Beiden Unternehmen
sollte es durch die Wachstumsfinanzierungen der namhaften Investoren
möglich sein ihre Umsatzniveaus deutlich zu steigern.
Insgesamt sehen wir die Werthaltigkeit der ECAG durch die jüngsten
Finanzierungen, aber auch die dynamische Umsatzentwicklung deutlich erhöht.
Der Aktienkurs der ECAG spiegelt diese Entwicklung in unseren Augen nicht
ausreichend wider. Auch wenn die Wachstumsinvestitionen zunächst noch ein
negatives EBITDA verursachen, wird schon im kommenden Geschäftsjahr ein
positiver Wert angestrebt. Mittelfristig halten wir eine EBITDA-Marge von 5
% für realistisch.
Vor diesem Hintergrund schätzen wir eine Notierung der Aktie auf
Buchwertniveau als zu niedrig ein. Allein die jüngsten Finanzierungsrunden
bei den Beteiligungen Pauldirekt, Pearlfection und 52weine rechtfertigen
einen höheren Wertansatz. Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen
Wert von 18,00 € ermittelt, was einem Kurspotenzial für die Aktien der ECAG
in Höhe von über 60 % entspricht. Daher vergeben wir für die Aktie der ECAG
das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11477.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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